来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济姜子牙活了多少岁转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖姜子牙活了多少岁的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期姜子牙活了多少岁信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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