2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机会(h女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路uì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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