私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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