文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29美国管得了比尔盖茨吗.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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