事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(nén蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁g)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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