大家周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提(tí)升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食(shí)物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的(de)周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货(huò)能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成(chéng)本、美(měi)国收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边(biān)走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍(réng)存在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端(duān)难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏(piān)弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续p>

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油(yóu)及成品(pǐn)油发(fā)运船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成(chéng)品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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