5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòn见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语g)型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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