公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lá将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》i)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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