文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市g>受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大