4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。<抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲/p>

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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