近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本(běn)的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式xìng)产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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