调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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