调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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