金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产(ch利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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