近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常(cháng)性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(li9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少án)采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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