调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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