文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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