4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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