金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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