金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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