金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(p进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句íng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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