文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-魏承泽作品集 魏承泽一类的作者12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēn魏承泽作品集 魏承泽一类的作者g)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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