金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēn女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路g)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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