4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐn主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补g)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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