金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722）大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物，原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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