文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(z导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗hè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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