调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)pp7塑料杯能不能装开水盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即(pp7塑料杯能不能装开水jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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