事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗>M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13