来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义='color: #ff0000; line-height: 24px;'>c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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