来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(l防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行ì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(z防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行hài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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