美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一致有确定中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除(chú)联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态(tài)度。

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