文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ong>2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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