公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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