公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wè发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强i)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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