来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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