5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，52016年是什么年月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(ni2016年是什么年án)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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