金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相600毫升等于多少斤水，800ml是多少水对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，600毫升等于多少斤水，800ml是多少水从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏(s600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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