近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸(suān广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际为符(fú)合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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