金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百大冤种什么意思，大冤种是骂人吗分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升大冤种什么意思，大冤种是骂人吗2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来大冤种什么意思，大冤种是骂人吗持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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