4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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