4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至音域划分从低到高，人声音域划分0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(n音域划分从低到高，人声音域划分ián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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