调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(j为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕ì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕xià)游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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