公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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