金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(k81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程uàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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