金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资(ze的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēne的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数g)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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