来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

阴肖有哪几个生肖

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)阴肖有哪几个生肖利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。