金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de戴choker就是m吗，戴choker什么意思)状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(戴choker就是m吗，戴choker什么意思zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)戴choker就是m吗，戴choker什么意思费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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