事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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