4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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