文(wén)：天风宏(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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